由于雄安新區(qū)水質(zhì)污染嚴(yán)重及缺水，霧霾污染嚴(yán)重，水務(wù)環(huán)保、清潔能源供應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及治理完善后，新增人口才會持續(xù)流入，后續(xù)固廢等配套設(shè)施才會逐步建立起來。基于此邏輯，我們看好雄安新區(qū)及津京冀地區(qū)市政污水新建及提標(biāo)改造，河道流域治理及霧霾治理帶來燃?xì)庠隽靠臻g及非電煙氣治理。
地表IV類助力提標(biāo)改造，污水、管網(wǎng)及污泥市場約790億
此次雄安新區(qū)主要目的是解決北京承載了過多的非首都功能，加快推進(jìn)交通、生態(tài)、產(chǎn)業(yè)三個重點領(lǐng)域率先突破，同時在專項規(guī)劃實施、重大項目布局和資金安排上，對新區(qū)相關(guān)交通、生態(tài)、水利、能源、公共服務(wù)等重大項目給予支持。參考將通州設(shè)為副中心之后的經(jīng)驗以及新區(qū)當(dāng)?shù)氐纳鷳B(tài)環(huán)境特征，水環(huán)境有關(guān)的點源性城市污水廠新建&提標(biāo)、面源性河道、水系的治理修復(fù)將是下階段當(dāng)?shù)丨h(huán)境治理重點。
從當(dāng)?shù)厥姓鶎釉O(shè)施建設(shè)來看，雄縣、容城縣及新安縣合計人口126萬人，目前僅有3座污水處理廠，5萬噸/日污水處理廠，沒有再生水廠（對比北京442萬噸/日污水處理能力，226萬噸/日再生水處理能力，）?？梢灶A(yù)見，在人口逐步轉(zhuǎn)移后，新區(qū)未來給排水及燃?xì)獾壬鷳B(tài)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及需求空間巨大。
我國現(xiàn)行的GB18918-2002《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，對城鎮(zhèn)污水廠出水水質(zhì)設(shè)定了三級標(biāo)準(zhǔn)，其中一級標(biāo)準(zhǔn)分為A標(biāo)準(zhǔn)和B標(biāo)準(zhǔn)，2015年底環(huán)保部公布《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）》，新標(biāo)準(zhǔn)中COD、BOD5、懸浮物、氨氮、總氮排放限值分為一級A、一級B和二級標(biāo)準(zhǔn)，其中一級A、一級B與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)一致。在此基礎(chǔ)上，新標(biāo)準(zhǔn)中明確提出特別排放限值，總體與地表Ⅳ類水體水質(zhì)要求相當(dāng)，可以滿足京津冀生態(tài)環(huán)境敏感區(qū)對污水處理廠排放控制需求，特別排放限值的提出將進(jìn)一步強化污水廠提標(biāo)改造必要性，污水處理排放達(dá)到地表4類排放相關(guān)政策或?qū)⒂诮衩鲀赡瓿雠_，提標(biāo)改造趨勢將加速。
針對新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行時間亦初步確定：自2016年7月1日起，新建城鎮(zhèn)污水處理廠執(zhí)行一級A標(biāo)準(zhǔn)；自2018年1月1日起，敏感區(qū)域內(nèi)的現(xiàn)有城鎮(zhèn)污水處理廠執(zhí)行一級A標(biāo)準(zhǔn)；執(zhí)行水污染物特別排放限值的地域范圍、時間，由國務(wù)院環(huán)境保護(hù)行政主管部門或省級人民政府規(guī)定。根據(jù)環(huán)保部統(tǒng)計，我國目前有50%的城鎮(zhèn)污水廠排放COD≤50mg/L、同時氨氮≤5mg/L，即滿足一級A標(biāo)準(zhǔn)；僅有1.7%的城鎮(zhèn)污水廠排放COD≤30mg/L、同時氨氮≤1.5mg/L，即滿足地表Ⅳ類水標(biāo)準(zhǔn)。
污水廠在達(dá)到一級A標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上需要進(jìn)一步深度處理才可以達(dá)到地表4類水質(zhì)，同時可以進(jìn)一步協(xié)同降低COD、BOD5、SS、氨氮、色度以及陰離子表面活性劑的排放濃度。由此可見，基于膜技術(shù)（MBR等）在出水水質(zhì)方面顯著優(yōu)勢，能夠達(dá)到地表4類排放，特別是傳統(tǒng)污水處理法難以去除的總磷和總氮排放。膜法水處理技術(shù)投資成本是傳統(tǒng)污水處理廠投資成本1.5~2倍左右，運行費用是傳統(tǒng)污水處理廠比傳統(tǒng)活性污泥法高約50%（主要是電費），隨著技術(shù)進(jìn)步及電力改革推進(jìn)（電力供給過剩，電改推動終端工商業(yè)用電成本下降），MBR膜法運營成本有望持續(xù)降低，為大規(guī)模推廣提供堅實基礎(chǔ)。
從具體的市場空間來算，北京、天津及河北分別擁有447、271及909萬噸/日污水處理規(guī)模，每萬人分別擁有0.21/0.17及0.12萬噸/污水處理規(guī)模，假設(shè)雄安新區(qū)按照北京經(jīng)濟發(fā)展水平0.2萬噸/萬人標(biāo)準(zhǔn)，未來人口達(dá)到1000萬人左右，污水處理規(guī)模有望從現(xiàn)在4.5萬噸提升到200萬噸/日。
◆ 污水新建市場：
按照目前污水處理量每年5%的增速，假設(shè)北京、天津及河北未來5年新增20%的左右污水處理規(guī)模（全部按照地表4類排放建設(shè)），北京、天津、河北及雄安新區(qū)合計污水處理新建市場規(guī)模有望達(dá)到240億元。
◆ 新增污水提標(biāo)改造：
在生態(tài)敏感的京津冀地區(qū)，未來地表4類排放將是趨勢，而膜法處理是穩(wěn)定持續(xù)達(dá)到地表4類排放的幾乎唯一技術(shù)路線，假設(shè)北京地區(qū)膜法比例提升到70%，天津及河北提升到40%，京津冀地區(qū)未來5年對應(yīng)市場空間為163億元。
◆ 污水管網(wǎng)新增：
參考北京及上海15公里/平方公里的污水管網(wǎng)密度，雄安新區(qū)中期發(fā)展區(qū)面積約200平方公里，總污水管網(wǎng)投資建設(shè)約3000公里，按照200萬元/公里污水管網(wǎng)投資，雄安新區(qū)管網(wǎng)投資約60億元。
◆ 供水管網(wǎng)投資：
參考北京及上海20公里/平方公里供水管網(wǎng)密度，雄安新區(qū)中期發(fā)展區(qū)面積約200平方公里，總供水管網(wǎng)投資建設(shè)約4000公里，按照200萬元/公里新增供水管網(wǎng)，雄安新區(qū)供水管網(wǎng)投資約在80億元。
◆ “十三五”期間
“十三五”期間，京津冀地區(qū)原本規(guī)劃的新增管網(wǎng)及舊管網(wǎng)原計劃投資220億元。
◆ 污泥處理規(guī)模：
北京+天津+河北+未來雄安新區(qū)規(guī)劃合計污水處理規(guī)模1800萬噸/日，按照每萬噸污水產(chǎn)生6噸污泥，預(yù)計京津冀地區(qū)所需污泥處理規(guī)模達(dá)到1.08萬噸/日，假設(shè)無害化處置率自2016年的40%提升至2020年的90%，按照50萬元/噸投資規(guī)模，京津冀地區(qū)污泥處理投資規(guī)模27億元。
◆ 綜上5項，污水、管網(wǎng)及污泥相關(guān)水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施投資總空間在790億元。
新區(qū)水生態(tài)建設(shè)先行，白洋淀+黑臭水體治理空間1246億
在雄安新區(qū)規(guī)劃建設(shè)的七個方面重點任務(wù)中，前兩項均與環(huán)保有關(guān)，提出要建設(shè)綠色智慧城市、生態(tài)城市，這意味著雄安新區(qū)建設(shè)會環(huán)保及生態(tài)先行。參考將通州設(shè)為副中心之后的經(jīng)驗以及新區(qū)當(dāng)?shù)氐纳鷳B(tài)環(huán)境特征，可以預(yù)見與水環(huán)境有關(guān)的河道、水系、流域等生態(tài)治理和修復(fù)將是下階段當(dāng)?shù)丨h(huán)境工作重點，且存在龐大市場空間。
白洋淀淀區(qū)是雄安新區(qū)水生態(tài)核心，白洋淀位于河北保定境內(nèi)，淀區(qū)主要在保定地區(qū)安新縣境內(nèi)，一部分在滄州地區(qū)，涉及任丘、安新、容城等多個縣、市。淀區(qū)被45 個村落、3700 余條溝壕分割成143 個洼淀，其中以白洋淀較大，總稱白洋淀。水域面積366平方公里，為華北平原最大的淡水湖。根據(jù)《白洋淀府河入淀口周邊水質(zhì)空間變異特征分析》文獻(xiàn)顯示，近年來，白洋淀頻繁出現(xiàn)干淀、污染物負(fù)荷迅速增大等情況。淀區(qū)來水量逐年減少，原有９條入淀河流（潴龍河、大清河、孝義河、唐河、府河、漕河、瀑河、萍河、白溝引河），現(xiàn)除府河常年有水入淀外，其余８條河流常季節(jié)性斷流。據(jù)河北省環(huán)保廳于2016年6月公布的數(shù)據(jù)顯示，白洋淀水質(zhì)為劣Ⅴ類，重度污染。自2006年以來，白洋淀已發(fā)生多次大面積死魚事件，水質(zhì)問題突出。
白洋淀蓄水量約為2.65億立方米，作為雄安新區(qū)最重要水源地，按照未來500萬人口規(guī)劃及200升/日耗水量，每年所需用水量達(dá)到3.65億立方米，在白洋淀自然補水幾乎枯竭的情況下，考慮到南水北調(diào)水量有限（運行一年20億立方米，有17億要調(diào)配給北京和天津，留給整個河北只有3億立方米），湖北丹江口水庫資源有限，同時要看每年氣候來水情況而定，流域水治理及水質(zhì)再生利用將是白洋淀治理重要手段，而污水排放要求將至少達(dá)到地表4類水質(zhì)以上，作為中央親自規(guī)劃雄安新區(qū)，以往環(huán)保訂單中政府資源和關(guān)系相對弱化，對于整體解決方案和治理技術(shù)要求會非常高，技術(shù)型公司相應(yīng)受益會更加突出。
根據(jù)保定市環(huán)保局2017年3月官網(wǎng)披露，將在一些河流匯入的地方建設(shè)蘆葦濕地凈化系統(tǒng)；對排入白洋淀的污水達(dá)到一級A標(biāo)的前提下，再次進(jìn)行深度治理；推進(jìn)“引黃濟淀”、“穿府濟淀”項目實施，建立起長效補水機制，保證白洋淀生態(tài)需求。
在新區(qū)設(shè)立之后，預(yù)計當(dāng)?shù)貒@水環(huán)境及水生態(tài)的投資治理規(guī)模會進(jìn)一步放大，且訂單的可執(zhí)行性相比以前會有明顯提升?！逗颖笔〕鞘校h城）黑臭水體整治專項行動方案》也于2017年3月底印發(fā)，目標(biāo)是石家莊市黑臭水體消除比例2017年以后不低于95%，其他設(shè)區(qū)市（含定州、辛集市）2018-2020年黑臭水體消除比例分別達(dá)到80%、90%、95%以上。到2018年，所有縣城（縣級市）黑臭水體得到基本消除。
◆ 我們根據(jù)住建部全國城市黑臭水體整治監(jiān)督平臺數(shù)據(jù)，北京，河北及天津合計共127條黑臭水體，及總長度593公里，由于住建部平臺數(shù)據(jù)是由各地住建及環(huán)保系統(tǒng)自行上報的部分?jǐn)?shù)據(jù)，預(yù)計真實數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于此數(shù)據(jù)，實際黑臭水體規(guī)模預(yù)計超過1000公里。我們按照黑臭水體治理1億元/公里平均治理投資，2020年之前京津冀地區(qū)黑臭水體投資在1000億左右（參考北京通州區(qū)黑臭水體及流域治理項目， 總投資額超280億）。
◆ 為全域保護(hù)和改善白洋淀生態(tài)環(huán)境，《白洋淀環(huán)境綜合整治與生態(tài)修復(fù)規(guī)劃（2015-2020）》已經(jīng)內(nèi)部印發(fā)，共規(guī)劃了10類156個項目，總投資近246億。
◆ 京津冀黑臭水體及流域治理+白洋淀生態(tài)修復(fù)，預(yù)計總投資約1246億元。
燃?xì)饨玉g+銷售新增約700億，環(huán)保督查促非電治理落地
考慮到雄安新區(qū)政治高度和定位，作為疏解北京非首都功能，重污染類型行業(yè)將不在規(guī)劃內(nèi)，清潔能源供應(yīng)將是新興規(guī)劃產(chǎn)業(yè)首選（天然氣、清潔能源電力），2017年初印發(fā)的《京津冀及周圍地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》已提出將“2+26”列為北方地區(qū)清潔取暖首批實施范圍，每個城市完成5萬-10萬戶的煤改氣及煤改電工程（每戶農(nóng)村家庭燃?xì)饨玉g費補貼4000元，燃?xì)庠罹哐a貼3000元，每戶用氣補貼1200元/年，補貼力度非常大）。同時特別明確了10月底前程小燃煤鍋爐“清零”工作，實現(xiàn)煤炭消費總量的負(fù)增長，新建用煤項目要實現(xiàn)煤炭減量替代，20萬以上人口縣城實施集中供熱或清潔能源供熱全覆蓋。加大氣源、電源保障力度，中石油確保10月底完成陜京四線建設(shè)、中石油、中石化及中海油確保給予區(qū)域內(nèi)城市穩(wěn)定起源保障，拓寬液化天然氣、壓縮天然氣的供應(yīng)及調(diào)峰儲氣裝置。
◆ “2+26”個城市共約300萬煤改氣用戶，按照4000元接駁補貼，新增接駁收入市場空間在120億元。
◆ 按照每戶每年最多補貼1200方天然氣，每方補貼1元錢，考慮到北方供暖季節(jié)較長，每戶用氣量在1,000方左右，新增天然氣銷售量約30億方，按照2.5元居民用氣價，新增居民煤改氣銷售市場份額約75億元/年。
◆ 京津冀地區(qū)約2億噸用于供熱的工業(yè)鍋爐，30%為小鍋爐，按照60%的燃燒效率，折算拉動天然氣消費200億方，按照2.5元工商業(yè)終端銷售價，小鍋爐改造對應(yīng)新增500億元/年天然氣銷售市場份額。
◆ 綜上三點，煤改氣推動燃?xì)庑略鍪袌隹臻g合計約700億元。
針對周邊城市的工業(yè)煙氣污染，非電煙氣治理將是重點。根據(jù)我們測算，電力、建材（玻璃、陶瓷、水泥）、鋼鐵、化工、有色、石化及造紙等9大工業(yè)行業(yè)SO2，NOX和煙粉塵總排放量占到全部工業(yè)排放90%以上，其中超低排放改造全面推進(jìn)的電力行業(yè)煙氣排放占比為37.1%，考慮到火電超低排放改造將在2018年接近尾聲，其他8大非電行業(yè)煙氣污染物排站占比達(dá)到53.5%，改造空間巨大。同時非電煙氣排放標(biāo)準(zhǔn)為火電超低排放3-5倍，隨著非電煙氣治理技術(shù)不斷突破，未來提標(biāo)改造也將是趨勢。
◆ 截止2016年底，火電裝機約9億千瓦，2016年底已完成超低排放改造約4.5億千瓦，按照100元/KW脫硫除塵超低排放改造成本，2017~2020年全國火電超低排放改造市場空間約450億元，按照脫硝催化劑50元/KW超低排放改造成本，2017~2020年新增脫硝催化劑市場空間200億元，電力行業(yè)2017~2020年超低排放改造市場空間約650億元。
◆ 由于數(shù)據(jù)缺失難以細(xì)分計算，考慮到非電排放量及標(biāo)準(zhǔn)稍高于電力行業(yè)，我們估計鋼鐵、石化、焦化、有色、水泥、玻璃等非電煙氣排放改造市場空間也與電力行業(yè)空間相當(dāng)，2017~2020年非電煙氣治理市場空間約600-700億元。近期環(huán)保部為推動大氣環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善，從全國抽調(diào)5600名環(huán)境執(zhí)法人員，將對“2+26”城市開展為期一年的大氣污染防治強化督查，也有望加速非電煙氣治理落地。
風(fēng)險因素
● 宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期致政府/企業(yè)環(huán)保投入有限；
● 新區(qū)政策及建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；
● 環(huán)保項目進(jìn)度低于預(yù)期。
投資策略
新區(qū)效應(yīng)聚焦京津冀環(huán)境治理，主題疊加機構(gòu)低配助行情延續(xù)
生態(tài)文明建設(shè)將是雄安新區(qū)布局的重要一環(huán)，作為雄縣、安新縣和容城縣三者之中的白洋淀將是雄安新區(qū)生態(tài)建設(shè)重中之重，流域水治理及水質(zhì)再生利用將是白洋淀治理重要手段，而污水排放要求將至少達(dá)到地表4類水質(zhì)以上，作為中央親自規(guī)劃雄安新區(qū)，以往環(huán)保訂單中政府資源和關(guān)系因素相對弱化，水環(huán)境治理技術(shù)壁壘突出公司優(yōu)勢顯著。從霧霾治理角度來看，重污染類型行業(yè)將不在規(guī)劃內(nèi)，燃?xì)獾惹鍧嵞茉垂?yīng)將是新興規(guī)劃產(chǎn)業(yè)首選，考慮到非電煙氣排放占比高和提標(biāo)改造空間巨大，環(huán)保督查促周圍城市非電煙氣治理加速落地。
考慮到從“十二五”期間“產(chǎn)能式”環(huán)保邁向“十三五”及“十四五”期間以環(huán)境質(zhì)量改善為核心“質(zhì)量式”真環(huán)保、環(huán)保產(chǎn)業(yè)需求有望持續(xù)釋放、PPP落地提速有望驅(qū)動上市公司業(yè)績高增明確且可持續(xù)、估值安全邊際依然較為突出、機構(gòu)配置較低等因素，維持行業(yè)“強于大市”評級，雄安新區(qū)效應(yīng)聚焦京津冀環(huán)境治理，京津冀環(huán)境治理市場空間超2000億（污水污泥相關(guān)790，黑臭河道治理1246億，燃?xì)庀嚓P(guān)700億），主題風(fēng)起疊加機構(gòu)低配行情或延續(xù)。
就投資來說，推薦三條主線：
（1）高技術(shù)壁壘水環(huán)境綜合服務(wù)商：白洋淀流域治理及再生水利用將是雄安新區(qū)生態(tài)治理核心，作為中央親自規(guī)劃雄安新區(qū)，以往環(huán)保訂單中政府資源和關(guān)系相對弱化，水環(huán)境治理技術(shù)壁壘突出公司優(yōu)勢顯著。
（2）清潔能源供應(yīng)及末端治理龍頭：燃?xì)獾惹鍧嵞茉垂?yīng)將是新興規(guī)劃產(chǎn)業(yè)首選。
（3）從區(qū)域內(nèi)業(yè)務(wù)布局角度來看，圍繞京津冀進(jìn)行環(huán)境治理的公司。
來源： 中信證券 水世界訂閱號
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